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《金融研究》 2021年第3期 总第489期

1.定向降准、贷款可得性与小微企业商业信用——基于断点回归的经验证据

孔东民，李海洋，杨薇

中南财经政法大学金融学院

华东理工大学商学院

摘要：小微企业在我国经济发展中起到了重要作用，但由于长期面临融资约束问题，使其不得不诉诸非正式制度（如商业信用）来缓解融资困难。党的十九届五中全会明确提出，支持小微企业成长为创新重要发源地，完善促进小微企业发展的政策体系。其中，实施“精准滴灌”式的货币政策，对小微企业成长尤为重要，是金融服务实体经济的必然要求。我国央行的定向降准政策激励银行向小微企业提供贷款，有利于疏通小微企业通过正式制度（如银行贷款）进行融资的渠道。本文基于定向降准这一自然实验，采用断点回归设计，评估贷款可得性对小微企业商业信用的影响。研究发现：第一，正式制度对于非正式制度存在明显的替代效应，即小微企业贷款可得性上升以后，对商业信用的需求显著下降。第二，不同的模型设定与稳健性检验，均得到一致的结论。第三，贷款可得性提高对小微企业商业信用的影响因企业异质性而有所差异。本文研究为银行贷款与商业信用之间的替代关系提供了来自中国小微企业的证据，有助于理解定向降准政策对小微企业融资决策的影响，为扶持小微企业发展的政策制定提供参考。

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2.非国有股东治理与国有企业去僵尸化——来自国有上市公司董事会“混合”的经验证据

马新啸，汤泰劼，蔡贵龙中山大学管理学院北京大学光华管理学院摘要：国有企业是党和国家事业发展的重要基础，如何有效解决部分国企的僵尸化现象是做强做优做大国有企业和实现经济社会高质量发展的关键环节，本文研究新时代全面深化国企混改背景下非国有股东治理对国有企业去僵尸化的影响作用。研究发现：非国有股东参与国企高层治理可以显著降低冗员规模和提升资本密集度，进而降低国有企业的僵尸化倾向，而仅持股等股权结构维度的治理影响较弱；当非国有股东参与国企治理的能力更强时，可以更好地发挥前述治理作用。通过细分僵尸企业识别指标，本文发现非国有股东治理可以在抑制低息贷款获取和改善盈利能力两方面降低相应国企的僵尸化程度，促使其正常经营运转。最后，经过良好治理的国有企业生产能力和市场价值得到显著提升。本文结论表明，非国有股东治理对国有企业去僵尸化和发展壮大具有积极的促进作用，这不仅对僵尸企业治理和国企改革的学术文献进行了有益补充，还为在全面建设社会主义现代化国家新征程中更好地统筹国有企业中流砥柱作用提供了政策参考价值。

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3.国企“混改”与企业金融资产配置

叶永卫，李增福上海财经大学公共经济与管理学院华南师范大学经济与管理学院摘要：本文利用2010～2017年中国沪深A股非金融类上市公司面板数据，考察了国企“混改”对企业金融资产配置的影响，并重点分析了国企“混改”过程中企业金融资产配置的动机。结果显示，非国有股东参股促进了国有企业的金融资产投资。机制检验发现，非国有股东参股通过治理效应路径和融资约束路径共同影响了国有企业的金融资产配置行为，具体表现为非国有股东参股带来的监督治理效应和融资约束强化效应均增强了国有企业配置金融资产的预防性储蓄动机，进而促使国有企业增加金融资产投资。上述研究结果表明，非国有股东参股推动的国有企业金融资产投资并非出于短期利益追逐，而是为了平滑企业投资进行的预防性储蓄。本文研究对于如何通过深化混合所有制改革引导企业“脱虚向实”有一定的借鉴意义。

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4.商业信用与合作型客户关系的构建——基于提供给大客户应收账款的经验证据

江伟，底璐璐，刘诚达中国人民大学商学院西南财经大学会计学院浙江工业大学管理学院摘要：利用我国上市公司前5名应收账款欠款人信息以及前5名大客户信息的披露数据，本文较为直接地考察了企业是否以及如何利用应收账款的产品质量担保功能与大客户构建合作型客户关系。研究结果表明，客户集中度越高，企业提供给大客户的信用政策越宽松，即应收账款金额越多，信用期限越长；进一步研究发现，在与主要客户地理位置相似度较低的企业、处于竞争性行业的企业以及营商环境较好的地区，上述两者之间的正相关关系有所增强。最后，本文发现，在与大客户构建合作型客户关系时，企业向这些大客户提供的应收账款越多，企业的业绩越好。

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5.股票流动性与中国企业创新策略：流水不腐还是洪水猛兽？

林志帆，杜金岷，龙晓旋北京师范大学人文和社会科学高等研究院暨南大学经济学院珠海华发集团有限公司战略发展中心摘要：中国情境下股票流动性对企业创新的影响是激励机制还是压力机制占主导地位？本文基于上市公司分类专利的申请、授权、终止数据研究发现：一方面，股票流动性使企业发明专利申请显著增加，但能通过实质审查的授权增长极少，说明申请质量明显下滑；另一方面，股票流动性使创新含量较低的实用新型与外观设计授权显著增加，且这些专利拖累了企业盈利表现，法律效力提前终止的数量也明显更多，揭示企业实际上是以“策略性创新”来应对资本市场压力，加剧了“专利泡沫”问题。分样本检验发现，“重数量轻质量”的创新策略集中体现于民营、传统行业及长期机构投资者持股较少的企业。稳健性检验替换关键指标构造和模型估计方法、构造工具变量克服潜在内生性问题，前述结论仍然成立。本文启示，金融制度设计应防范资本市场压力对企业创新的“意外伤害”，更好地实现“以金融助实体、以改革促发展”的目标。

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